数据来源：国家统计局

牛价强力反弹，肉价自然水涨船高。根据农业农村部统计，截止6月底，全国批发市场牛肉均价为63.99元/公斤，同比涨幅为4.8%；其中北京、内蒙古、河南、新疆等地批发市场的同比涨幅均超过20%。

数据来源：农业农村部，Wind

我们认为肉牛市场在上半年的全面回暖，是得益于进口显著受限，抵消了国内供应增量，成为价格触底反弹的助推器。

牛肉是进口依存度最高的肉类产品，因此进口政策的转向就成为影响近年来肉牛市场最重要和最活跃的因素。自2019年来，中国牛肉进口依存度保持在20%以上，2024年甚至接近30%；价格方面相对国产牛肉也保持较大优势，对国内市场的冲击愈演愈烈。2024年11月，中国畜牧业协会联合吉林、辽宁、贵州等9个主产区行业协会代表国内牛肉产业向商务部提交申请，申请书中主张，牛肉进口数量的急剧增长对中国国内产业造成冲击，中国国内产业受到严重损害，且两者之间存在因果关系；请求对进口牛肉进行保障措施调查。商务部于2024年底发布公告正式立案调查，调查期为2019年1月1日至2024年6月30日。2025年3月31日，商务部召开听证会，巴西、阿根廷、澳大利亚、美国等国的政府代表、出口商及国内企业共75家利害关系方参与，围绕进口增长与损害因果关系展开辩论。

按照公告规定，本次调查将于今年8月结束，特殊情况下可适当延长。虽然调查结果和裁决尚未出台，但对牛肉进口的负面影响已经显现。根据海关数据，1-5月牛肉进口量同比下降11.7%，预计上半年进口量约125万吨，同比下降14%，半年进口量出现下降，是近10年来首次。同期进口单价则同比上涨5%-10%。牛肉进口的量减价涨，对国内市场的影响立竿见影，成为市场价格反弹的助推器。

数据来源：海关总署

相比之下，国内产能去化对市场的影响则要缓慢得多。2023年3季度末，全国牛存栏达到历史峰值（10644万头），也就是在这个季度，犊牛养殖环节陷入全面亏损。这之后，肉牛产业就进入了全面去产能阶段，2024年1季度，专业育肥环节也开始亏损。各类养殖主体在养殖亏损的压力下，进行长时期的产能出清，除了提前出栏肉牛外，还提前淘汰母牛。养殖效益低迷和去产能互为因果，形成了价格走低——养殖亏损——过度出栏——价格走低的产能下降螺旋。截止1季度末，全国牛存栏为9762万头，同比下降3.5%，相比2023年3季度末的历史峰值10644万头，降幅达到了8.3%。通常在养殖亏损时，养殖户都会优先减少母牛存栏，来换取育肥公牛所需的现金流，因此估计能繁母牛存栏的降幅可能超过10%。

数据来源：国家统计局

上述推算也得到了相关机构调研数据的佐证。2024年7月全国畜牧总站组织的内蒙古通辽市肉牛产业调查数据显示，2024年春节后，当地活畜交易市场的基础母牛交易占比高达50%-60%，比往年高出一倍以上；2024年前5个月母牛屠宰量就与2023全年总量相当。

但是，如上所述，在去产能的早期阶段，肉牛市场的实际供给是不断放大的，因此肉牛存出栏数据出现相背离走势。2023年以来，肉牛出栏和牛肉产量仍持续增长。其中2025年1季度，肉牛出栏1215万头，牛肉产量191万吨，同比增幅分别为1.3%和2.7%；2季度肉牛出栏和牛肉产量的同比增幅则分别达到5.0%和6.3%。可见，在行业下行阶段，母牛淘汰率提升会令牛肉价格的下行压力雪上加霜；而主要由于今年上半年进口下降抵消了国内生产的增长，才导致整个肉牛和牛肉的供给出现缩减，促进了牛价和肉价的触底反弹。

此外，在价格回暖的同时，肉牛出栏体重保持稳定，这就保证了在相同出栏水平下，市场供应压力没有明显增加。据钢联监测，全国5个省份80个肉牛养殖企业主流出栏体重在1-6月保持在660公斤/头左右。同期犊牛养殖利润（250公斤出栏）从亏损360元/头升至盈利440元/头以上，专业育肥利润（250公斤入栏，675公斤出栏）从盈利1700元/头升至盈利2700元/头以上，盈利周期已经接近一年。作为对比，2024年上半年在亏损压力下，出栏体重从680公斤/头降至630公斤/头；8月以后，随着专业育肥利润逐步扭亏，出栏体重又连续5个月上升。这表明在盈利周期持续较长的情况下，2025年养殖主体的出栏心态已经趋于理性，有利于肉牛价格保持稳健走势。

数据来源：钢联数据

自二季度开始，犊牛和淘汰母牛价格开始止跌回升。根据钢联数据，截止6月底，犊牛均价为29.5元/公斤，同比上涨24.8%；淘汰母牛均价为19.4元/公斤，同比上涨21.4%，已经超越了过去两年的最高点。价格回暖促进了养殖利润全面好转。早在2024年8月份，专业育肥环节首先因犊牛采购成本较低而扭亏为盈；2025年4月份，犊牛本身的养殖利润也开始转正。这表明养殖企业和养殖户的信心在缓慢恢复，开始终止淘汰母牛并尝试扩张产能，采购犊牛进行育肥的力度也不断加大。国家统计局公布的存栏数据也证明了这一点：2季度牛存栏为9992万头，环比上季度增长2.4%。

通过对上半年肉牛市场的复盘，我们判断当前肉牛市场正处于新旧周期转换的阶段，伴随着去产能进程和进口政策的逐步收紧，市场价格将完成筑底并实现实质性反转，因此有理由对下半年和2026年的市场走势持谨慎乐观的预期。

进口方面。下半年商务部对进口牛肉的保障措施调查结果和相关裁决将正式出台和落地，虽然具体措施尚难以判断，但限制进口的政策导向基本可以确认，贸易商为规避市场风险，继续减少订单是大概率事件。2025全年进口量有望降至265万吨甚至250万吨以下，同比降幅为10%-15%；同时进口单价将保持高位运行，这将进一步缓解国内牛肉市场的外部压力。

国内去产能方面。从母牛受孕到育肥出栏，所需时间约为24-30个月，其中从母牛怀孕到犊牛或架子牛出栏，约为16-20个月，从犊牛或架子牛入栏到育肥牛出栏，育肥周期约为6-10个月。以此推算，2023年4季度开始的去产能活动对市场实际供应的影响，将在2025年下半年和2026年逐步显现：即当时的母牛数量削减将转化为当前的犊牛数量减少，当时的犊牛数量削减将转化为当前的出栏育肥牛数量减少。同时，犊牛和母牛价格走势表明，肉牛养殖主体在逐步扩产，加大母牛留种力度和延迟淘汰，但由于肉牛繁育周期和育肥周期较长，这些新增产能不可能在今年下半年释放，反而会导致肉牛存栏继续回升和出栏下降，从而促进价格上涨。

另一方面，在盈利的背景下，恐慌性出栏或提前出清行为将逐步减少并最终消失，淘汰母牛数量恢复到正常水平。这样，养殖主体可出栏的牛源开始萎缩，出栏意愿又在变弱，最终会导致市场供给曲线由升转降。

由于母牛超低的生育能力，以及母牛相对公牛的价格劣势，使得每次去产能过程中，养殖户都倾向于优先淘汰母牛，因此淘汰母牛的数量就成为决定国产牛肉供给变化的关键因素。通过分析犊牛养殖利润和淘汰母牛价格的走势，可以推断提前淘汰母牛活动的开启和终止，进而预测市场供给曲线出现反转的时间节点。根据钢联数据，2025年3月下旬，犊牛养殖利润全面转正，同时淘汰母牛价格也呈现同比上涨，并于6月份超越两年来的价格高点。因此我们判断在第二季度，大规模提前淘汰母牛的活动已经趋于结束。考虑到母牛淘汰后，还要有3-4个月的育肥阶段才进入屠宰环节，我们预计最后一批大规模提前淘汰母牛最迟将在第三季度完全释放，也就意味着国产肉牛供给曲线发生反转的时间节点将出现在第三季度。供给收缩与下半年牛肉消费的季节性回升同步，再加上进口限制政策可能落地实施，三者叠加，形成了肉牛市场的重大利好。

数据来源：钢联数据

但是也应该看到，我国肉牛市场的内外供应压力仍然处于较高水平，当前的去产能进程只是暂停，但并未完全终止。牛周期比猪周期要长得多。价格反弹会增强从业者信心，加大对犊牛和母牛的采购力度，从而迟滞去产能的进程，进而对一到两年后的价格形成打压；价格的走低又迫使新增的产能再次出清。这种循环要持续相当长的时间，肉牛市场才能在淘汰相当一部分落后产能后，形成新的供需平衡。进口方面，进口政策的调整要综合考虑中国与各主要牛肉出口国的整体经贸关系，并与宏观形势密切相关，不太可能出台过于激进的限制措施，因此对进口的打压也是有限度的。而且牛肉内外价差始终存在，正常进口渠道若大幅受限，必将刺激海外牛肉通过灰色渠道进入国内市场，所以对进口受限的利好作用不能估计过高。

综上，我们预计2025年下半年至2026年，在内外因素的双重推动下，肉牛市场将实现实质性的价格反转，并开启新的价格周期。由于去产能进程和进口政策仍存较大变数，市场的大幅波动恐将不可避免，震荡上行将成为市场走势的主基调。

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